規(guī)模連續(xù)4個(gè)季度縮水！FOF遭遇至暗時(shí)刻，如何破局？

今年二季度，公募基金FOF（基金中的基金）規(guī)模再次出現(xiàn)大幅縮水，較一季度末減少百億元。在公募基金市場規(guī)模突破27萬億，進(jìn)入“萬基時(shí)代”之際，被稱為基金專業(yè)買手的FOF卻在經(jīng)歷至暗時(shí)刻，業(yè)績持續(xù)承壓、凈值大幅波動(dòng)、規(guī)模連續(xù)4個(gè)季度縮水。

(相關(guān)資料圖)

距國內(nèi)首只公募FOF成立至今已有近6年時(shí)間，數(shù)據(jù)顯示，六成FOF產(chǎn)品成立至今未能實(shí)現(xiàn)盈利。公募FOF在國內(nèi)發(fā)展迎來巨大挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。

國內(nèi)公募FOF產(chǎn)品誕生至今近6年時(shí)間，產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模均實(shí)現(xiàn)快速增長，F(xiàn)OF產(chǎn)品最新數(shù)量（份額分開計(jì)算）突破700只，產(chǎn)品規(guī)模在2021年底首次突破2000億元整數(shù)大關(guān)。近80家公募基金管理人布局FOF業(yè)務(wù)，公募FOF產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量超過10只的基金公司有11家，其中4家基金公司發(fā)行了20只以上的FOF產(chǎn)品，6家基金公司的FOF管理規(guī)模超過100億元。

FOF發(fā)展如火如荼，不過FOF總規(guī)模卻出現(xiàn)持續(xù)縮水。天相投顧數(shù)據(jù)，截至今年二季度末，F(xiàn)OF管理規(guī)模1765.4億元，F(xiàn)OF規(guī)模已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度縮水，距歷史最高位縮水近600億元。今年二季度期間，F(xiàn)OF規(guī)模縮水百億元，近半數(shù)FOF產(chǎn)品被凈贖回。

值得注意的是，年初以來部分FOF產(chǎn)品業(yè)績持續(xù)回暖，也未能阻止資金贖回的態(tài)勢，規(guī)模持續(xù)縮水。

存量FOF規(guī)模大幅縮水，迷你FOF頻現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，若將份額合并計(jì)算，有近百只FOF產(chǎn)品最新規(guī)模不足5000萬元，占FOF產(chǎn)品總數(shù)的近兩成。

FOF發(fā)行隨之降溫，年初以來逾30只FOF發(fā)行規(guī)模不足5000萬元， 2只FOF產(chǎn)品發(fā)行失敗。

業(yè)績持續(xù)承壓被認(rèn)為是FOF規(guī)模出現(xiàn)下滑的主要原因。此次FOF規(guī)模出現(xiàn)下滑的拐點(diǎn)發(fā)生在2022年年初，此刻也是公募基金業(yè)績的高點(diǎn)。隨著公募基金持續(xù)震蕩，F(xiàn)OF規(guī)模也隨之不斷縮水，投資者參與熱情和投資熱度持續(xù)衰減。

Wind數(shù)據(jù)顯示，高達(dá)六成FOF產(chǎn)品成立至今未能實(shí)現(xiàn)盈利，虧損最大的一只FOF連續(xù)3年虧損，虧損總幅度高達(dá)33%。今年來看，雖有不少FOF產(chǎn)品走出困境，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)正收益，不過仍有半數(shù)FOF未能實(shí)現(xiàn)盈利，10余只FOF虧損幅度超5%。

基金行業(yè)進(jìn)入“萬基時(shí)代”，產(chǎn)品數(shù)量和類型太多成為普通投資者投資基金遭遇的難題之一。作為資產(chǎn)分散投資中一種有效的投資策略，疊加公募基金機(jī)構(gòu)投資者的身份，公募FOF被認(rèn)為是幫助解決投資者資產(chǎn)配置難題的重要產(chǎn)品之一，被市場寄予厚望。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上來看，公募FOF希望通過投資于一籃子不同風(fēng)格、不同行業(yè)及主題的基金，降低單只基金波動(dòng)對基金組合的影響，目的是給投資者帶來更好的投資體驗(yàn)。

不過，從近年來FOF產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)來看，受市場環(huán)境影響，基金凈值普遍回撤較大，投資者大多持有體驗(yàn)不佳，公募FOF在國內(nèi)迎來巨大挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。

基金公司FOF投資能力不足與產(chǎn)品定位不清晰被認(rèn)為是當(dāng)下公募FOF被市場詬病的主要原因。

近年來，在監(jiān)管指導(dǎo)和市場監(jiān)督下，F(xiàn)OF管理人雖然在投資規(guī)范性方面取得進(jìn)步，不過整體仍有提高空間。

“通過精選不同資產(chǎn)類別中的優(yōu)質(zhì)基金，追求基金資產(chǎn)的長期增值。”幾乎是所有FOF合同中約定的投資目標(biāo)。不過，仍有一些FOF管理人在進(jìn)行組合配置的調(diào)整時(shí)優(yōu)先選擇自家公司旗下產(chǎn)品。雖然高比例配置自家基金的FOF被監(jiān)管層三令五申，仍有FOF基金管理人進(jìn)行組合調(diào)整時(shí)在監(jiān)管邊緣游走。

FOF涉及資產(chǎn)組合相對復(fù)雜，投資者僅僅通過每個(gè)季度的基金季報(bào)很難了解FOF的具體投資情況和倉位變化，也很難評估FOF資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。如成立于今年1月份的一只FOF產(chǎn)品至今已經(jīng)虧損7.64%，大幅跑輸市場，其二季度末的十大重倉基金今年均有不錯(cuò)業(yè)績表現(xiàn)，投資者很難通過基金報(bào)告發(fā)現(xiàn)其業(yè)績虧損的源頭。

“從公募基金近幾年發(fā)展來看，市場高估了基金公司的專業(yè)能力。”曾有基金業(yè)內(nèi)人士向券商中國記者表示。縱觀FOF重倉基金，雖然不少FOF標(biāo)的基金為當(dāng)下熱門基金，但是不少基金在被FOF納入組合后，基金凈值卻出現(xiàn)回撤。FOF管理人在構(gòu)建組合時(shí)總是慢半拍，基金挖掘能力欠缺，也有FOF管理人投資行為過于短期化，追逐熱門基金，風(fēng)格和收益不是很穩(wěn)定，如不少FOF產(chǎn)品在主題行情亢奮之際，買入相關(guān)主題基金，導(dǎo)致基金凈值波動(dòng)加大。

除了向投資者收取管理費(fèi)和托管費(fèi)外，F(xiàn)OF投資者還承擔(dān)了投資組合中其他基金的管理費(fèi)和托管費(fèi)，這也可能會導(dǎo)致交易成本較高，增加投資者負(fù)擔(dān)。

FOF被市場詬病的原因除了業(yè)績受市場環(huán)境影響較大和管理人投資能力欠缺外，當(dāng)下FOF投資者結(jié)構(gòu)不合理也是重要因素。當(dāng)下，F(xiàn)OF持有人主要以個(gè)人投資者為主。不同F(xiàn)OF產(chǎn)品合同中約定的投資策略差異較大，產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)差別也較大，基金銷售機(jī)構(gòu)在向不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者進(jìn)行銷售時(shí)，不應(yīng)將FOF產(chǎn)品一概而論為低波動(dòng)、收益穩(wěn)健的產(chǎn)品。

一位FOF投資總監(jiān)對記者表示，參考美國情況，F(xiàn)OF受益于養(yǎng)老金和年金為主的中長期資金配置，從而得到較為快速的發(fā)展。而反觀國內(nèi)，F(xiàn)OF目前主要以渠道代銷的個(gè)人投資者為主，而銷售渠道主導(dǎo)的商業(yè)模式并不適合FOF的生存土壤。權(quán)益FOF風(fēng)險(xiǎn)收益比較高，但短期業(yè)績很難做出亮點(diǎn)。固收類FOF有雙重收費(fèi)的劣勢，不容易跑贏同類型的固收產(chǎn)品，疊加FOF本身需要搭配較長的持有期或封閉期，提高了渠道銷售的難度。幾年前發(fā)行的大部分FOF的業(yè)績也無法讓渠道滿意。而國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者方面，往往通過委外專戶或自己管理的方式做FOF，也極少會直接投資公募FOF產(chǎn)品。國內(nèi)基金銷售渠道的產(chǎn)品偏好和機(jī)構(gòu)投資者的投資方式，造成了目前國內(nèi)公募FOF整體規(guī)模發(fā)展較為緩慢。

公募FOF是國內(nèi)市場出現(xiàn)相對較晚的投資工具，其主要特征是能夠降低持有人持有單一基金的風(fēng)險(xiǎn)，提高整體投資組合的穩(wěn)定性。FOF亦是投資管理人發(fā)揮其專業(yè)能力和優(yōu)勢，為持有人擺脫繁瑣的基金選擇和交易過程的產(chǎn)品。

公募FOF發(fā)展雖然短期內(nèi)遇阻，但是長期來看，仍有很大發(fā)展空間。一位資管高管表示，若拉長周期看，F(xiàn)OF產(chǎn)品的波動(dòng)相對較小，優(yōu)秀的產(chǎn)品還是會獲得中長期投資者的認(rèn)同。

對于備受市場關(guān)注的FOF行業(yè)痛點(diǎn)，不少基金業(yè)內(nèi)人士獻(xiàn)言建策。關(guān)于持有自家基金現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士建議，基金管理人應(yīng)該在基金報(bào)告中披露相關(guān)信息，做到信息的公開化，有效規(guī)避只用內(nèi)部基金的道德風(fēng)險(xiǎn)。公募FOF唯有真正做到全市場選基，才能切斷利益輸送鏈條，維護(hù)投資者的基本權(quán)益。

華南一家公募FOF投資部總經(jīng)理建議，為發(fā)揮FOF多資產(chǎn)多策略資產(chǎn)配置的優(yōu)勢，可以拓展投資范圍，適度放寬投資約束。另一方面，當(dāng)下多數(shù)投資人尚未形成長期投資的理念，持有期的設(shè)置一定程度上降低了客戶的購買意愿，建議對持有期進(jìn)行適度調(diào)整；再者，加強(qiáng)對FOF品類的投教，在考核和宣導(dǎo)FOF業(yè)績上應(yīng)更側(cè)重于中長期業(yè)績的考量。

對于當(dāng)下公募FOF遇冷的現(xiàn)狀，基金管理人在做好投研和資產(chǎn)配置的同時(shí)，積極引入長期穩(wěn)定資金也是破局的關(guān)鍵要素。

FOF管理人構(gòu)建投資組合時(shí)，要避免被短期市場的波動(dòng)和熱點(diǎn)所干擾。部分FOF管理人認(rèn)為，對于一些貝塔屬性較強(qiáng)，主動(dòng)偏股型基金覆蓋較少或阿爾法能力不明顯的方向，F(xiàn)OF產(chǎn)品可以通過配置ETF有效填補(bǔ)空缺。

基金銷售機(jī)構(gòu)在銷售FOF產(chǎn)品時(shí)，也需要根據(jù)不同投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及FOF產(chǎn)品的投資目標(biāo)綜合評估，切實(shí)將適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品精確推介給適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)承受力的投資者。某投資顧問表示，國內(nèi)FOF產(chǎn)品類型相對單一，可以根據(jù)不同的投資策略和資產(chǎn)類別再進(jìn)一步細(xì)分，以匹配不同類型的投資。

“站在投資者角度，個(gè)人投資者并不關(guān)注基金產(chǎn)品的運(yùn)作類型，而是看重最終能否在合理的風(fēng)險(xiǎn)水平上獲得較好的回報(bào)，從現(xiàn)有產(chǎn)品的業(yè)績結(jié)果來看，相較普通的股債混合型基金，部分FOF基金并沒有獲得更為顯著的風(fēng)險(xiǎn)收益比。”有基金評價(jià)人士對記者表示，負(fù)債端的不匹配確實(shí)也是FOF基金規(guī)模縮水的重要原因，F(xiàn)OF基金在風(fēng)險(xiǎn)收益比中的優(yōu)勢需要通過中長期的時(shí)間維度來體現(xiàn)，因此理論上資金期限更長的養(yǎng)老金會是FOF產(chǎn)品更加適合的場景。但目前FOF基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和運(yùn)作上也存在一些問題，部分FOF基金在戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置層面并沒有體現(xiàn)出應(yīng)有的優(yōu)勢。

校對：高源

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